Update 7 November: Exmar…het vervolg!

Het is reeds een poos geleden sinds onze laatste update, maar ik krijg nog veel vragen van jullie om nog eens een nieuwe update te verstrekken. We volgen het Exmar dossier nog altijd van zeer dichtbij op. En we hebben ons niet verveeld de laatste anderhalve maand!

Allereerst is het duidelijk geworden na het afsluiten van het overnamebod (op 19 september 2023), dat de Bieder nog altijd geen genoeg heeft van aandelen Exmar. Hij meldde ons op het einde van het bod in totaal 49.838.689 aandelen Exmar (83,76%) te controleren. Ondertussen kocht de Bieder gedurende de maand oktober in drie stappen nog eens 474.442 aandelen Exmar op. Zo landt hij op 84,55% van alle aandelen Exmar onder zijn controle. De aankopen gebeurden altijd aan 11,10 EUR/aandeel. Zoals reeds voorheen uitgelegd: koopt Saverex of aanverwanten aan een prijs hoger dan 11,10 EUR de komende 12 maanden (dit is tot en met 20 september 2024), krijgt iedereen die in het afgelopen overnamebod heeft aangeboden ook deze surplus uitbetaald. Het mag dus duidelijk zijn dat de Bieder er nog altijd van overtuigd is dat het aandeel Exmar momenteel een koopje is…

We tekenden daarnaast op 30 oktober ook present op de Bijzondere Algemene Aandeelhoudersvergadering van Exmar die over de dividenduitkering moest beslissen. Voor moest u het zich echt nog afvragen: Saverys stemde voor. Dit soort vergaderingen is echter altijd een ideaal moment om de temperatuur in een bedrijf op te nemen. Het aanwezige management en de familie Saverys kon weinig details delen over de operationele performance van het bedrijf (de Q3 2023 resultaten volgen op 10 november), maar klonken over het algemeen wel zeer optimistisch.

• Het is duidelijk dat Exmar als bedrijf uitermate goed presteert, hierbij profiterend van de nog altijd zeer hoge bevrachtingstarieven.
• Het management schat ook in dat de middellange termijn tendensen voor Exmar zeer gunstig zijn: Exmar beschikt over een moderne vloot en dat in een marktomgeving van grote vraag en beperkt aanbod, versterkt door een (te) beperkte wereldwijde scheepswerfcapaciteit voor marktspelers om de totale vloot fors te kunnen uitbreiden.
• We noteerden daarnaast dat de Excalibur en Tango naar Congo zijn vertrokken en kregen te horen dat de finale prijsafrekening voor de verkoop van de Tango mogelijks in juli 2024 zal plaatsvinden (pro memorie: Exmar kan hier mogelijks nog een additionele cash-in van 44 miljoen USD verdienen)
• Het FSRU-project in Brazilië waarvan sprake in de Prospectus is nog altijd alive-and-kicking. Mogelijks komt hier snel meer informatie over.

Ondertussen is ook het bewuste dividend van 5,40 EUR uitgekeerd (ex-dividend was op 2 november en betaling dan op 6 november). Belgische privé-beleggers kregen zo 4,08 EUR netto op de rekening gestort, na afhouding van de relevante roerende voorheffing. Een deel van de waarde van Exmar is zo naar u teruggevloeid, wat we als positief ervaren.

Het aandeel Exmar doet het ondertussen uitermate goed, na verrekening van het dividend. U weet echter van onze vorige posts dat we niet graag commentaar geven op de evolutie van de koers van het aandeel Exmar. Wij laten de tijd zijn werk doen en gaan er dan vanuit dat de koers van het aandeel Exmar op termijn evolueert in de richting van de faire waarde van het aandeel Exmar. De eerste stappen lijken hierin te zijn gezet!

Alleen maar goed nieuws dus eigenlijk. Wij zijn uitermate tevreden met deze evolutie van de zaken, zoals we ook al in onze vorige posts uiteen hebben gezet. Ik begrijp van de mensen die ons contacteren dat zij nog met een aantal vragen zitten. Ik lijst hieronder even de belangrijkste op.

Wat is nu de inschatting van de faire waarde van het aandeel Exmar? We poneerden enkele maanden geleden dat we een fair value van circa 20,8 EUR per aandeel Exmar zagen. We staan nog steeds achter onze visie die we daar uiteen hebben gezet. Twee belangrijke factoren dienen nu echter wel in rekening genomen te worden: a) de uitkering van 5,40 EUR cash als dividend. Deze verlaagt ceteris paribus onze waardinschatting met 5,40 EUR tot 15,40 EUR per aandeel. b) Daarnaast is de waarde van Exmar door de goede operationele prestaties van de laatste maanden en bijbehorende cashgeneratie verder opgelopen. Tel er dus gerust weer een euro bij op, om op een geschatte 16,40 EUR (post-dividend) uit te komen. De onderwaardering van het aandeel Exmar blijft in onze ogen dus substantieel, met een verhouding van 1 op 2. Zijnde een huidige koers van circa 8,0 EUR per aandeel bij schrijven versus een ingeschatte waarde van meer dan 16,0 EUR per aandeel.

Wat is de Bieder nu van plan? Uit het feit dat de familie Saverys vorige maand nog lustig aan 11,10 EUR (pre-dividend) aandelen bijkocht, kan je besluiten dat de Bieder nog steeds de wens niet heeft opgeborgen om alle kleine opstandige aandeelhouders bij Exmar uit te kopen. We schatten in dat wanneer de familie daartoe de opportuniteit krijgt, ze alle nodige stappen zal nemen om dit verder te doen.

Mag de Bieder nog een tweede bod doen? Ja, hij mag dit op ieder moment doen, als hij dit wil, maar hij dient wel met enkele dingen rekening te houden. Ten eerste, brengt de Bieder 12 maanden na het einde van het vorige bod (19 september 2023) een hoger bod uit, dient hij iedere aandeelhouder die inging op het eerste bod, ook deze surplus uit te betalen. We kunnen niks uitsluiten, maar de kans dat dit gebeurt is in onze ogen quasi-nihil. Nicolas Saverys deelt niet graag, dat weet u, en zeker niet met mensen die toch al aan hem verkocht hebben. Een nieuw bod voor 20 september 2024 zal ons inziens niet gebeuren. Daarna is alles mogelijk. De Bieder dient echter ook met een tweede punt rekening te houden. Lanceert hij een tweede bod en wil hij Exmar nu daadwerkelijk van de beurs halen, dan dient hij 90% van de bestaande free float gedurende dit nieuwe bod op te kopen. Concreet: houdt dus meer dan 1,55% van de uitstaande aandelen het been stijf, kan ook dan de Bieder Exmar niet van de beurs halen. Een beperkte groep mensen kan dus de plannen van de familie Saverys verder bemoeilijken. Een eventueel laag tweede bod zal dus het pleit zeker niet in zijn voordeel beslechten…

Mag de Bieder nu bijkopen onder de 11,10 EUR en toch geen surplus uitbetalen? We merken dat hier bij veel beleggers veel onduidelijkheid over is. Het idee heerst dat nu het aandeel technisch gezakt is door de dividenduitkering, de Bieder vrij spel heeft om aan de nieuwe prijzen aandelen op te kopen, zonder een surplus te moeten uitbetalen aan de mensen die in het eerste bod reeds hebben aangeboden. We hebben dit juridisch laten checken en kunnen u bevestigen dat dit niet zo is. Concreet wordt er een correctie van 5,40 EUR (de dividenduitkering) toegepast op deze biedprijs van 11,10 EUR. Lang verhaal kort: koopt de Bieder tot en met 20 september 2024 aandelen Exmar voor meer dan 5,70 EUR/aandeel, dient hij iedereen die aanbood in het eerste bod, deze surplus ook te betalen. Nogmaals: dit zal echt niet gebeuren. Nicolas Saverys deelt geen cadeautjes uit, zoals zijn naamgenoot dat wel doet… Boven de 5,70 EUR/aandeel verwachten we tot 20 september 2024 niet dat de Bieder nog zal aankopen.

Worden er nog dividenden uitgekeerd? De CEO wist ons op 30 oktober op de BAV te melden dat Exmar geen dividendpolitiek meer heeft. Iedere dividenduitkering zal ad-hoc beslist worden naargelang: a) de aanwezige cash in de vennootschap en b) de benodigde fondsen voor investeringen binnen het bedrijf. Eventuele dividenden zullen dus onregelmatig zijn. Bovendien is het ook hier waarschijnlijk dat deze uitkeringen weer gedreven zullen worden door eventuele cashnoden bij zijn hoofdaandeelhouder Nicolas Saverys. Cashnoden die hij dan moet afwegen tegen zijn afkeer om te delen met minderheidsaandeelhouders. Rijk zijn, het is niet gemakkelijk…

Wat moet ik nu doen? Wat u moet doen, kunnen we natuurlijk niet in uw plaats beslissen, maar we kunnen wel zeggen hoe wij naar de zaken kijken. Vandaag zijn wij nog altijd tevreden aandeelhouder van het bedrijf Exmar. Het bedrijf Exmar draait momenteel op volle toeren en genereert enorme cashflows. Iedere drie maanden bij de publicatie van de kwartaalresultaten komt dit verhaal verder naar boven en krijgen we een beter zicht op wat wij als faire waarde van het aandeel Exmar inschatten.

Zoals we zeiden was dit scenario ons meest geprefereerde scenario: aandeelhouder blijven van een goed geleid en uiterst winstgevend bedrijf en wachten tot de in ons ogen bijbehorende waardering zal doorsijpelen en meegenieten van eventuele toekomstige dividenduitkeringen. We zijn dan ook zeer tevreden met wat er de afgelopen maanden is gebeurd en we gaan verder door. We blijven u daarnaast van nieuwe up-to-date informatie voorzien. Volgende afspraak? 10 november, na de publicatie van de derdekwartaal resultaten! Blijf onze site volgen voor meer updates.