Update 8 september: schitterende halfjaarresultaten én…een nieuwe brief!

8 september 2023 stond bij vele aandeelhouders van Exmar al met stip genoteerd in de agenda: Exmar publiceerde zonet zijn resultaten van de eerste helft van 2023. Gezien het lopende overnamebod van Saverex een interessant ijkpunt om te zien hoe het bedrijf ervoor staat. En of onze thesis nog stand houdt dat er in Exmar veel verborgen waarde zit (Spoiler alert: Ja!) De cijfers zijn spijtig genoeg niet geauditeerd, maar laat dat de pret niet bederven: Nicolas Saverys en enkele andere bedrijfstoppers verklaren op pagina 4 van het persbericht op eer dat de cijfers die gepresenteerd worden naar hun weten een getrouw beeld geven van de financiële situatie van het bedrijf. Oef.

De cijfers zien er op het eerste zicht zeer goed uit: zowel op vlak van omzet, EBITDA als nettowinst zet Exmar een groei neer van meer dan 100% ten opzichte van vorig jaar. 63,5 miljoen USD bedrijfskasstroom (“EBITDA”) in de eerste helft van het jaar 2023: zeer degelijk! Wat zeker geen verrassing is in een omgeving waar de gemiddelde bevrachtingstarieven op de spot markt in Q2 2023 nog hoger liggen dan in Q1 2023 en waar de Eemshaven en Excalibur vlot cash beginnen genereren voor Exmar.

Maar we graven toch ook graag even dieper om te zien of we iets missen. Op de balans zien we bijvoorbeeld een additionele “langetermijn voorziening” prijken van 16,5 miljoen USD. En ook de operationele kosten van het segment Shipping lijken ontspoord te zijn: een stijging ten opzichte van het vorige kwartaal met ongeveer…16,5 miljoen USD. Zijn beide gerelateerd?

Het persbericht zelf maakt hier geen woord aan vuil. Op pagina 35, noot 21 van het jaarverslag leren we uiteindelijk dat Exmar drie (!) provisies heeft aangelegd voor in totaal 16,5 miljoen USD voor kosten die mogelijks in de toekomst zouden kunnen vallen. Vandaag is nog niks betaald. De uitleg over de drie provisies zijn zeer summier en aldus moeilijk te doorgronden.  We zijn geen auditors, dus we doen geen uitspraak over de correctheid van deze voorzieningen (en de auditors van Exmar doen er overigens ook geen uitspraak over, de cijfers zijn namelijk niet geauditeerd, weet u nog wel). We stippen toch graag even de bijzondere timing aan van deze driedubbele provisie in volle tweede biedronde op Exmar…

Zuiveren we dit niet-cash element dat sowieso al niet-recurrent is even eruit in onze analyse, dan boekte Exmar dit eerste halfjaar geen 63,5 miljoen USD, maar zelfs een verbazingwekkende 80,0 miljoen USD EBITDA! Als trouwe lezer van onze site, weet u dat we de EBITDA preferen als maatstaf voor de winstgevendheid van Exmar. Gezien de zeer beperkte intrestkosten (en gezien de netto cash balans op termijn zelfs intrestinkomsten?) en zeer beperkte venootschapsbelasting (belastingen betreffen vooral ‘tonnage taxes’ die al in de EBITDA vervat zitten), is dit een goede maatstaf voor de cash die Exmar operationeel genereert als bedrijf. Dit eerste halfjaar dus ongeveer 1,3 euro per aandeel! Op 6 maanden tijd!

Is deze 80 miljoen USD EBITDA dan écht zo’n een goed resultaat? Om even te vergelijken: het business plan van het mangement in de prospectus, alzo ook overgenomen door de “onafhankelijke expert”, voorzag 123 miljoen USD EBITDA te draaien voor het volle jaar 2023. We zitten dus na de helft van het jaar al aan twee derde van het door hen verwachte resultaat voor het volle jaar…

De resultaten van Exmar zijn dus zonder meer zeer goed in de eerste helft van 2023. Hoewel het wettelijk niet verplicht was om ze te laten auditeren, had deze beperkte meerkost hier wel nuttig geweest, dan hadden we met meer zekerheid kunnen antwoorden op de vraag of de resultaten “heel goed” dan wel “heel heel goed” waren. In beide gevallen versterken deze resultaten verder ons visie dat het bod van Saverex van 11,1 euro per aandeel Exmar veel te laag is. In Exmar zit veel meer waarde verborgen. En deze komt meer en meer naar boven.

En dan nog even dit: even later deze avond rolde er een tweede persbericht van Exmar binnen: u krijgt binnenkort een tweede brief in uw brievenbus! Ook deze brief krijgt de titel ‘rectificatie’. Summier en parafraserend samengevat zegt het persbericht over de inhoud van die toekomstige brief het volgende: a) “gelieve onze eerste brief die u van ons ontvangen heeft in de vuilbak te gooien, want daar stonden dingen in die we helemaal zo niet bedoeld hebben, u mag namelijk wél vrij kiezen of u uw aandelen al dan niet verkoopt aan Saverex”. (Dat van die vuilbak hadden we u zelf ook al aangeraden trouwens…) en dan b) “als mensen naar u gebeld zouden hebben vanuit naam van Exmar om u onder druk te zetten uw aandelen aan te bieden aan Saverex, dan willen we toch even zeggen dat wij hier zelf geen initiatief omtrent genomen hebben”.

De zoveelste rare brief in wat ondertussen een soap aan het worden is. Een brief die vooral veel zegt door wat hij niet zegt: de slappe uitleg rond het punt van de vermeende telefonische stalking van aandeelhouders Exmar, lijkt ergens een indicatie te zijn dat de eerdere berichtgeving in de media hieromtrent wel eens een grond van waarheid zou kunnen hebben.

Hoe het ook zij, wij laten ons niet afleiden door dit derde (!) rectificatiebericht in dit overnameproces en gaan er verder niet op in. Wij focussen ons liever op een analyse van de cijfers zelf. En met deze halfjaarresultaten heeft u weer een extra stukje informatie in handen dat u mee kan nemen in uw keuze of u uw aandelen Exmar wenst bij te houden of niet. Wij zijn alleen maar vastbeslotener geworden om onze aandelen stevig vast te houden. Wij delen graag mee in de cashmachine die Exmar momenteel is. We gaan daarnaast verder met het aanleveren van alle benodigde onafhankelijke informatie zodat u echt vrij uw keuze kan maken.

Blijf onze site checken voor meer updates!